2010年一季度行情回顾

　　全球大豆供给过剩背景下，2010年初国外大豆现货价格随盘走跌，南、北美大豆进口到港成本分别维持在3400元/吨、3500元/吨左右。而国产大豆现货价格受到国家托市政策以及农民惜售心理的支撑，持续高位运行。国产大豆与进口大豆之间的价差迅速拉大，一方面，强化了进口需求，1月份我国进口大豆407.5万吨，较去年同期增长34.5%；另一方面，采用国产大豆的东北地区油厂其压榨利润被挤占，加之面临库存过剩的双重压力，主产区油厂在1月下旬就早早出现了节前停机的迹象。现货市场购销双双不旺，贸易商纷纷选择退市观望。

　　与此同时，冬季雨雪降温的天气加剧了季节性生猪疫病的爆发，临近春节，生猪疫病升级为全国性问题。大量育肥猪提前流入市场，豆粕需求萎缩，价格持续低迷。春节过后疫情仍未得到有效控制，生猪口蹄疫病蔓延至我国80%的省份，包括生猪饲养第一大省四川在内许多地方疫病严重。截至一季度末，猪粮比价连续8周低于6：1的盈亏平衡点。依据09年初发布的《防止生猪价格过度下跌调控预案》，国家适时启动冻肉收储政策，首批从云南、东北、上海三省市开始收储猪肉3万吨。但囿于当前生猪市场供大于求的局面，收储政策对生猪价格的提振作用比较有限，对下游豆粕价格的传导效应更加微弱。

　　通常春节是国内油脂消费的高峰期，而2010年春节油脂价格被多重因素拖累，未能演绎跨年度大涨行情。09年末油脂期价一度高位运行，牵引现货油脂批发市场、终端零售市场先后掀起“涨价潮”，为平抑价格，国家有关部门表示准备随时以国储油脂油料保证市场供应。国储资源充裕、加之资金面预期偏紧，油脂期价在春节前后追随商品市场陷入低谷。

　　随后，干旱题材炒作、油脂进口限制政策等短期题材炒作推动内盘三大油脂走出轮番上扬的行情。进入3月份，我国西南地区旱情愈演愈烈，云南干旱等级升至百年一遇，贵州西部和广西西北部地区达到特大干旱等级。干旱波及我国冬油菜籽产区湖北、湖南、贵州、四川、重庆五省市引燃市场对菜籽油减产的担忧，沉寂多日的菜籽油一度领涨油脂走势抢眼。随着干旱题材炒作逐步被市场消化，接下来，冬油菜籽收获上市之前压榨企业库存短缺，供不足需的季节性特征以及油菜扬成熟期阴雨大风等天气将有望为菜籽油期价震荡上行提供一定支撑。

　　3月底，针对阿根廷向中国商品征缴反倾销税等限制措施，我国商务部通知召开中国粮油企业会议要求严格控制从阿根廷进口毛豆油的质量标准。由于我国接近八成的进口豆油来自阿根廷，该政策的出台为平淡多日的豆油行情注入了一例强心剂。部分厂商表示将推迟或取消先前签订的进口阿根廷豆油的合同（此前我国签订了每月20-25万吨的5-7月豆油进口合同），市场借机炒作有效助推了豆油期价走升。

　　结论：外围环境乍暖还寒，油脂油料举步维艰

　　受益于油脂消费稳固，2010年油脂市场呈现供需均衡增长的势头，据USDA3月报告预估全球油脂库存消费比为6.25%，低于上年度的6.68%，处于近20年来次低水平。然而，油脂期价的运行还将面临上游油料市场供过于求的考验。09/10年度全球大豆库存消费比增幅高达19.79%，仅次于06/07年度21.23%的历史高位。加之，最大的消费国中国即将迎来消费淡季，未来数月，油脂油料期价出现趋势性大幅飙升的可能性近乎渺茫。

　　国内市场多空因素交织。上年度种植面积的减少造成国产大豆减产局面，一季度油菜产区又遭遇严重旱灾的威胁，09/10年度两大油籽产销差预期将扩大至4519.5万吨。为迎合需求，有推测我国将放松对加拿大油菜籽的进口限制。09年11月初，国家质量监督检验检疫总局发布《关于进口油菜籽实施紧急检疫措施的公告》规定限制含有茎基溃疡病菌的油菜籽进口。`10年1、2月份，我国从加拿大进口油菜籽水平均较上年同期大幅削减5万吨左右。若该限制措施得以放宽，无疑将强化我国油料供应充裕的格局。油脂方面，国内油脂产销差增长稳定，加之，受贸易政策的影响进口自阿根廷的豆油削减几成定局，这在一定程度上温补了市场信心。

　　然而，宏观经济环境方面，随着全球经济复苏前景日益明晰，出于防范通货膨胀、保持市场功能的压力，部分发达国家的经济刺激计划退出机制已然徘徊在十字路口。中国09年货币供应量平均增速到达历史峰值，近期金融市场出现大幅调整。面对经济基础尚不牢固的现状，未来货币政策调整的时间、力度仍然存在很大变数，而这些都将牵动包括油脂油料在内整个商品市场的节奏，需密切关注。

作者：李青  来源：首创期货